摘要

 

　　1、玉米供應保持充足。2015 年，我國玉米種植面積繼續增長，主產區氣候條件穩定，玉米實現豐產，全年產量約為 2.25 億噸，創下歷史新高；同時，2014/2015 年度臨儲玉米收購量達到 8300 萬噸，為歷年來最高。目前，2015/2016 年度收儲啟動僅 6 周，累計收儲量已超過 3000 萬噸，預計新一輪收儲量仍將保持高位；目前國內玉米庫存高企，達 1.5 萬億噸左右。良好的產量形勢和充裕的庫存使國內玉米供給面繼續保持寬松的形勢。2、需求形勢維持低迷。2015 年，國內生豬和能繁母豬存欄量降至歷史低位，年初養殖利潤出現虧損，飼料產量較上年下滑。雖然年中以后豬肉價格上漲，養殖戶實現盈利，但由于能繁母豬存欄量依然保持低位，生豬產能恢復仍需時間，因此飼料需求依舊低迷。此外，2015 年大麥、高粱和 DDGS 對玉米下游消費的替代率接近 10%，對玉米的消費造成較大的沖擊。整體看，2015 年國內玉米需求呈現低迷的形勢。

 

　　3、政策面是影響玉米市場的核心因素。2015 年，我國繼續實施玉米臨儲拍賣、玉米臨儲收購和進口限額的政策。2015 年國內玉米市場供給寬松，需求低迷，但受臨儲收購政策的影響，年初與年末玉米價格均呈現上漲行情。目前，進口限額對國內玉米供需仍有較大影響，在國內玉米價格顯著高于進口玉米價格的情況下，進口限額政策在一定程度上減少了國內玉米市場的供給，對玉米價格起到了一定的支撐的作用，同時也使國內國外玉米市場關聯性減弱。

 

　　第一部分 行情回顧

 

　　一、2004-2015 年國內玉米期貨行情回顧

 

　　2004 年 9 月 22 日，玉米期貨品種在大連商品交易所[微博]上市，開啟了玉米期貨在我國的風雨歷程。玉米期貨一直是我國農產品期貨的主要品種，其價格行情反映了我國玉米現貨的供需行情及現貨市場的政策變遷，具有較強的借鑒和參考價值。在玉米期貨運行的 11 年中，我們將玉米期貨走勢分為三個階段：

 

　　第一個階段，2004 年-2008 年，無臨儲收購政策時期。在實施臨儲收購政策前，我國經濟處于快速發展階段，各行各業迅速發展，各項經濟指標一路走高，物價持續上漲，中央及各地方政府給與各部門經濟強大的政策支持。農業方面，2004 年 5 月 23 日，國務院下發《關于進一步深化糧食流通體制改革的意見》，提出“開放收購市場，直接補貼糧農，轉化企業機制，維護市場秩序，加強宏觀調控”的思路，初步構成了我國現行的糧食（包括玉米）政策框架體系。2006 年，中央政府決定取消農業稅，極大提高了農戶的生產積極性。在各項利好的刺激下，玉米價格一路走高，主產區連年豐產，庫存和供應不斷增加，不過，在經濟需求較為旺盛的時期，玉米市場供需矛盾并不凸顯。此階段玉米價格持續震蕩上行，不斷創出歷史新高，國內玉米市場行情與國外市 場行情存在較大的相關性。

 

　　第二個階段，2008 年-2015 年初，玉米市場進入臨儲收購政策支撐的時代。2008 年，全球性金融危機爆發，中國經濟受到波及，在以投資為支撐的經濟增長模式下，產能過剩的危機逐步顯現，大宗商品價格一路下滑，國家停止了玉米國儲拍賣，但仍無法阻止玉米價格的下跌趨勢。2008 年年底，國家啟動了東北主產區玉米臨儲收購計劃，首期收購量達 4000 萬噸，同時，在 2009 年 4 萬億經濟刺激計劃的帶動下，玉米價格止跌反彈，一路上漲，2011 年玉米指數創下 2400 元/噸的歷史新高。2011 年后，我國宏觀經濟發展再次出現放緩跡象，大宗商品市場進入熊市，多數商品價格承壓下行。但是，玉米價格在臨儲政策支持下獲得支撐，玉米指數在 2000元/噸以上的區域維持高位震蕩。在此階段，玉米市場顯著受到臨儲收購政策的支撐，在供給面寬松、需求面逐步低迷的情況下，價格依然維持在高位，關內關外玉米價格市場出現倒掛現象，政策面成為影響玉米市場行情的主要因素，而從 2012 年以后，國內玉米市場與國外玉米市場逐步出現分化，連玉米與美玉米相關性降低。第三個階段，進入 2015 年后，后臨儲政策時代來臨。2015 年 4 月，2014/2015 年度東北臨儲玉米收購結束，國內玉米庫存創下新高，下游市場需求持續低迷，玉米市場面臨前所未有的供應壓力，市場預期下一期玉米臨儲收購價格下調，玉米價格一路下挫，玉米指數從 2500 元/噸跌至 1788 元/噸，跌幅達 30%，玉米價格回落至2010 年的水平。10 月份，2015/2016 年度東北臨儲玉米收購政策發布，收購價格下調至 2000 元/噸，僅略高于2011/2012 年度的收購價格。11 月份臨儲收購啟動后，玉米價格出現反彈，回升至 2000 元/噸附近。此階段，政策定價逐步向市場妥協，東北+港口的定價體系逐步被市場弱化，市場定價的比重將逐步上升，政策對玉米價格的支撐有效性將進一步弱化。

 

　　圖 1-1：2004 年-2015 年大連玉米期貨指數月 K 線走勢圖

 

　　方正中期（年報）：玉米供需寬松

 

　　數據來源：文華財經、方正中期研究院整理

 

　　二、2015 年國內玉米期貨、玉米淀粉期貨行情回顧

 

　　回顧 2015 年，連玉米指數大幅下挫，重心下移，走勢較為疲弱，總體上可分為三個階段：

 

　　第一階段，1-3 月初，連玉米指數穩步上行，并創下歷史新高。但是，從現貨市場來看，玉米庫存龐大且產量持續增加，同時，下游生豬以及深加工持續依舊虧損的狀態，玉米淀粉庫存維持高位，開工率逐步降低，需求低迷的態勢并未得到緩解。因此，這一階段的上漲行情主要受益于 2014/2015 年度臨儲收購政策。本期臨儲玉米收購進展較快，短期內緩解了玉米市場供應寬松的局面，亦使市場產生了未來一段時間內糧源緊缺的預期，進而推動玉米和玉米淀粉價格穩步上行。