l 2015年國內玉米價格走出波瀾壯闊的行情，價格先是在一季度創出新高，隨后便開始斷崖式下跌，波動幅度創出了歷年之最。
l 臨儲玉米收購價格下調，玉米開啟了斷崖式下跌。因此政策的變化是決定價格的關鍵。而本年度，東北臨儲玉米收購價格由之前的1.12元下調至1元，合2000元/噸。下調幅度超過了10%。并且取消了各省之間的價差，嚴控玉米收購標準，這一政策出臺后，價格走低……
l 臨儲收購價格已經進入下調周期，在今年調整10%左右的基礎上，價格已經出現不小的跌幅，若未來價格繼續調整或者取消臨儲收購，則玉米仍有一定下跌空間。而最為企業而言，就是緊盯現貨與期貨價格的變化，當現貨收購價格加上交割成本后，期貨價格賣出仍有盈利空間的話，建議企業擇機采取套保的策略。
一、2015年玉米行情走勢回顧
2015年國內玉米價格走出波瀾壯闊的行情，價格先是在一季度創出新高，隨后便開始斷崖式下跌，波動幅度創出了歷年之最。其走勢主要分為四個主要階段：
第一階段：節后收購放量，價格創出新高（年初至3月中
春節之后，玉米收購進入高峰期。此時，由于臨儲玉米的高價格，導致市場糧源涌向臨儲，收購主體基本圍繞臨儲玉米收購展開。而另一方面，往年此時應紅火的玉米貿易卻陷入停滯。主要原因是價格無法與臨儲相爭。臨儲火熱，貿易冷清，這種情況導致下游的玉米需求出現階段性供不應求。從而玉米價格一路向上，3月份中旬達到了歷史的最高點。
第二階段：臨儲收購結束，價格反轉向下（3月中至6月中
價格創出歷史新高之后，市場熱情并沒有立即消退，反而情緒更為亢奮。而此時，隨著臨儲收購時間點的臨近，價格上漲的動能也越發不足。而此時，市場需求并未出現爆發式增長，臨儲玉米收購結束以后，市場支撐就此失去。并且在連年收購之后，臨儲積累了大量的玉米庫存，供大于求的矛盾已經不可調和，玉米價格斷崖式的下跌拉開序幕，向下走出了第一個臺階。
第三階段：玉米生長良好，供求矛盾突出（6月中至9月中
進入三季度，新年度玉米生長沒有出現太大的自然災害。雖然局部地區減產，而全國玉米產量并沒有大幅度縮減，從全國的玉米供需平衡表來看，供大于求已經非常明顯?？梢哉f除去臨儲支持價格外，再沒有其他的利多因素。在這種變化之下，玉米的下跌已失去抵抗。從最高點到三季度結束，玉米指數下跌超過700元/噸，整個三季度是玉米價格下跌最集中爆發的時期。這時候又面臨新糧上市，似乎止跌遙遙無期。
第四階段：臨儲收購價格下調，玉米價格創出新低（9月中至年底
進入四季度，新年度臨儲玉米收購如何定價成為市場最為關注的因素。再次之前，市場預期臨儲玉米收購價格下調，只是下調幅度各方說法不一，甚至取消收儲的傳言也出現，因此玉米的下跌基本沒有任何抵抗。而隨著政策出臺的臨近，加上之前跌幅較大，玉米價格跌勢有所放緩。四季度，臨儲玉米收購政策最終出臺，收購價格下調幅度在10%左右，基本符合市場預期。價格下調確定后，玉米開始了本年度最后一跌，雖然收購價格下調，但收儲仍然繼續還是給市場帶來支撐。因此價格的下跌被暫時止住。11月份臨儲玉米收購開啟之后，玉米價格也開始企穩，進入漫長的修復期。
圖 1:CBOT玉米指數周K線走勢圖 圖 2:大連玉米指數周K線走勢圖
銀河期貨（年報）：供求矛盾突出
二、國內玉米市場情況
1、臨儲玉米收購變化
可以說，國內玉米價格的走勢完全與政策掛鉤。正是因為有臨儲玉米收購的存在，才導致玉米價格能在供大于求的市場背景下創出新高。同樣，也是因為臨儲玉米收購價格下調，玉米開啟了斷崖式下跌。因此政策的變化是決定價格的關鍵。而本年度，東北臨儲玉米收購價格由之前的1.12元下調至1元，合2000元/噸。下調幅度超過了10%。并且取消了各省之間的價差，嚴控玉米收購標準，這一政策出臺后，價格走低。市場擔憂的是新年度玉米收儲如何執行，如果收購量較低，臨儲政策的意義就比較小，若收購數量大，則龐大的臨儲庫存如何處理又是較大的難題。而正式收購開始后，收購進度明顯偏快，這也讓暴跌的玉米暫時企穩。
圖 3:臨儲玉米收購政策變化 圖 4:歷年臨儲玉米收購數量
銀河期貨（年報）：供求矛盾突出
2、現貨玉米變化情況
經歷了今年7月份以來的最大跌幅，在不佳天氣以及東北臨儲全面啟動收購影響下，關內及東北兩大產區領漲現價行情，南方港口和銷區市場受到貨成本支撐也出現上揚。天氣因素成為年底玉米現價走勢的一個關鍵因素，受其影響，以及深加工企業本身庫存水平偏低、農戶惜售、部分輪換儲備庫點開收的共同作用下，關內產區月內迎來兩撥大幅漲價過程，盡管中期天氣有好轉階段、價格理性下調，但為時較短，又再度因其影響上量而大幅提價。另外，盡管11月底臨儲嚴查政策出臺，對臨儲收購數量及市場心態產生不利影響，但是上中旬臨儲快速、放量收購，的確實實在在地拉動了整個東北地區價格大幅走高。在兩大產區價格上漲的帶動下，南北方港口及銷區市場全面走高，只是幅度相對來說低于產區，一方面因需求企業擁有部分庫存，不急于采購；另一方面認為政策不明朗，尤其對于北糧南運補貼政策有所期待，少量采購；還有，對于整體價格趨勢并不看好，采購心態謹慎。
進入11月，東北地區玉米價格持續走強。月初有多處糧庫因一卡通系統調試等原因，出現延后收購的情況，臨儲收購進度相對緩慢；至月中，各直屬庫、代儲庫以及企業租倉全面放開，收儲進度提速明顯；截至月底，臨儲收購達2348.44萬噸，相當于13/14年度臨儲收購在15年1月中旬收購水平。映射到貿易層面，反應為基層購銷活躍度提升，貿易商、烘干塔收購價格不斷上調，玉米潮糧和干糧收購報價呈現強勢上行走勢，逐步向臨儲價格靠攏。據相關調查顯示，當前，中儲糧集團在內蒙古和黑龍江兩省進行收儲玉米質量大普查，部分糧庫被罰停收。后期各糧庫收儲將嚴把質量關，收購進度料放緩。預計12月份，隨基層農戶處玉米大量集中上市，優質玉米價格在臨儲收購支撐下將維持堅挺走勢，而質量偏差玉米價格將趨弱。
進入年底階段，南方港口玉米價格波動幅度較大。11月初內貿玉米庫存高企，日均出貨偏低，在周度到貨預期充裕情況下，貿易商銷售心態維持弱勢，銷售報價持續走低；11月中，東北華北產區價格走強，南方港口到貨成本受支撐，銷售報價隨之上行，而飼料企業備庫積極性提升，港口成交量增加；11月底，廣東港口內貿玉米庫存僅余10萬噸左右，廣西港口玉米庫存降至個位，供應預期偏緊，報價持續走強。用糧企業觀望后市，采購心態偏謹慎。北方港口價格則持續走強，受臨儲提振，產區價格持續走強，港口到貨月初以遼寧及內蒙古玉米較多，后期黑龍江產玉米到貨增加。港口貿易商為吸引上量，收購報價持續上調，至月底，收購報價幾乎等同于臨儲收購價格。南北貿易月初利潤倒掛，下旬回歸順價，但由于當前北港價格上漲較快，月底貿易利潤重新回到倒掛狀態。
圖 5:華北地區企業收購玉米走勢 圖 6:港口地區價格走勢
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資料來源：銀河期貨研發中心
臨儲玉米收購開啟之后，政策對價格的支撐開始顯現出來。截至11月30日，15年臨儲收購進行五期，累計收購數量2348.44萬噸；2014年臨儲于當年12月15日啟動，至2015年1月10日，累計收購2258萬噸。東北產區提前啟動臨儲，收購進度同比過快，帶動市場價格提前上行。從收購日期推算，去年臨儲累計收購26期，今年預計累計收購34期，市場提振效果更為顯著。
而華北地區主要由于天氣原因，到年底價格開始恢復上漲。華北產區十一月份遭遇不良天氣侵襲，多數地區遭遇雨雪天氣，河北山東地區雨雪天氣后再度迎來霧霾天氣，在前期玉米脫水受阻后，基層收購以及糧源外流均受影響。貿易層面可流通的干糧庫存水平銳減，玉米現貨價格強勢上行。深加工企業為刺激廠門上量，收購報價上調后，所收購潮糧足以維持日常生產，備庫所需水分偏低玉米上量始終不足。月底天氣轉好后，基層干玉米上量漸增，企業收購報價同時逐漸回調至合理價位。
圖 7:東北臨儲玉米收購進度 圖 8:華北產區天氣問題
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資料來源：USDA 銀河期貨研發中心
3、進口及副產品變化
本年度，玉米進口的副產品替代也導致了部分對玉米的需求減弱。尤其在國內玉米創出新高之后，中國玉米價格是全球最高，在這種情況下，國外的玉米原料價格優勢非常明顯，從而加工之后的副產品價格低廉，這種替代降低了一部分需求，還有就是相關品種的替代，例如高粱等。自9月1日起，大麥、高粱、木薯和玉米酒糟納入自動進口許可管理，在國家有意監控進口的背景下，企業辦理自動進口許可管理證的時間均要超出市場預期，共同影響10月份的谷物進口量。據數據顯示，中國在2015年10月份高粱總進口量在681868噸，較9月份的1076686噸減少394818噸，降幅36%，較去年同期678790.794噸僅增3077.206噸，增幅0.4%;大麥總量在998367.1噸，較9月份的1295254噸減少296886.9噸，降幅22.9%，較去年同期218756增加779611.1噸。
另外，飼用需求的放緩也是導致價格下跌主要原因。根據農業部數據顯示，2015年9月國內生豬存欄量較8月增減0.6%，同比2014年9月增減-11.8%;2015年9月國內能繁母豬存欄量較8月增減-0.2%，較2014年9月增減-15.4%。雖然2015年第三季度國內生豬存欄量整體呈現小幅上漲趨勢，但是目前國內生豬存欄量以及能繁母豬存欄量依舊處于較低水平，飼料企業產品銷售持續不暢，對于玉米原料需求持續疲弱。多數飼料企業僅維持安全庫存，部分企業庫存水平在安全線以下。
圖 9:進口高粱情況 圖 10: 生豬及能繁母豬存欄量情況
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資料來源：USDA 銀河期貨研發中心
4、臨儲玉米拍賣鮮有問津 政策補貼吉林企業獲利
臨儲玉米拍賣開始之后，成交情況一直處于冷淡的情況。而在臨儲玉米收購開始之前的一個月，這種情況仍然沒有改觀。這也反應出幾方面問題，一是臨儲玉米收購的糧源都是高庫存高價格，這對于市場消化極為不了。二是側面的反映出市場需求的轉淡。為改善這一問題，東北地區部分深加工企業給予了一定的補貼，希望通過這種方式消化一部分玉米庫存。
圖 13:玉米補貼政策情況
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資料來源： 銀河期貨研發中心
三、未來重點關注因素
12月份，基于對以下幾個方面的考慮，做出如下判斷：首先，東北現價臨近臨儲價格，甚至局部已超臨儲，抑制價格續漲空間；其次，嚴查臨儲霉變超標問題，以及部分庫點第一批任務收儲結束，限制區域市場收購活動；再次，12月份迎來農戶售糧高峰，內蒙古和黑龍江局部現價承壓；還有，東北局部好糧數量較少，加之臨儲控制質量，所以后續優質優價表現明顯。而關內產區在天氣好轉的情況下，價格將出現階段性向下調整，進入12月份下旬企業備貨陸續展開，價格再次受到支撐甚至提振。銷區及南北方港口趨勢跟隨兩大產區。重點關注政策面消息，貿易類型主體擇優采購為主，無論送臨儲還是貿易，尤其后續東北好糧數量明顯下降，而華北糧毒素不太穩定，用于豬料生產的玉米將傾向于采購東北糧，也將給與東北“好玉米”價格提供支撐。
11月臨儲收購啟動，東北產區市場價格受支撐，逐步貼近臨儲收購價格。12月份，無存儲條件農戶面臨一定售糧壓力，或將集中供應沖擊區域市場糧價；同時部分庫點第一批收儲任務結束，維持收儲的庫點則將嚴控質量標準，臨儲進度預計放緩；偏差玉米外銷受阻，本地需求持續疲弱。諸多因素限制東北產區市場價格后期續漲空間，優質玉米與質量偏差玉米價差將明顯加大。關內產區售糧壓力主要來自河北周邊地區，按照歷年農戶售糧習慣，河北玉米多在11月中下旬開啟上量，但今年受雨雪天氣影響，玉米脫水進程推遲，預計12月份市場上量較為集中，區域市場價格上行動能不足。 從農業部公布的10月份存欄數據來看，生豬存欄環比上升0.3%，增加117萬頭，同比下滑10.3%;母豬存欄下降0.1%，低于上月的0.2%，縮減約4萬頭。生豬存欄量出現明顯恢復。春節前集中出欄的生豬進入集中投喂期，養殖行業對豬料需求會出現一定增長。前期市場傳言，政府將給部分飼料企業發放玉米收購補貼，因此前期等補貼的企業采購謹慎，玉米備庫較少。為四季度養殖業季節性飼料需求旺季做準備，飼料企業開始積極補庫，加大采購規模；深加工企業方面，當前淀粉行業開工率已高達80%，為近5年來的最好水平，間接提振玉米需求量。處于春節前備庫需要，自12月中旬起，多數深加工企業將陸續增加采購量，備好節前生產所需庫存。 廣東省商檢召開關于嚴格控制飼料原糧進口量的會議，對包含進口貨物預報、企業黑名單制度、自動進口許可證簽發和口岸報檢查檢等方面嚴格管控。要求各企業需匯總數量及預計到港時間；重申進口企業分類黑名單制度管理；違規操作或進口不符監管要求的各口岸即需上報等。后期國家相關部門對于進口高粱、大麥、DDGS、木薯干的監察力度將進一步加大，從自動進口許可證出證時間來看，由早期的7天左右增加至10天以上，而整體通關時間最長可能增加至2個月，預計進口商進口難度將持續增加，貿易成本提高，DDGS、大麥、高粱進口量或大幅下降，將對玉米遠期市場形成利好支撐。
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除去上述因素之外，新年度玉米的播種及生長也極為重要，如果新年度玉米生長期間天氣出現嚴重問題，那么對于消化現有玉米的庫存將起到推進作用，同時價格也不具備大跌的基礎。但若新玉米未收到天氣威脅， 順利豐產的話，供需的矛盾將會加劇。這時應關注臨儲玉米的具體收購數量，但無論收購多少，龐大的庫存都將是一大問題。
另外，玉米的收購政策如何變更將直接影響價格走勢。臨儲收購價格已經進入下調周期，在今年調整10%左右的基礎上，價格已經出現不小的跌幅，若未來價格繼續調整或者取消臨儲收購，則玉米仍有一定下跌空間。而最為企業而言，就是緊盯現貨與期貨價格的變化，當現貨收購價格加上交割成本后，期貨價格賣出仍有盈利空間的話，建議企業擇機采取套保的策略。
